Майнеры биткоина перед халвингом 2028 года: ставка на энергию и инфраструктуру
Каждое событие уменьшения награды за блок вдвое напрямую бьет по доходам майнеров в биткоинах. После того как в апреле 2024 года вознаграждение упало до 3,125 BTC, следующий шаг в 2028 году снизит его до 1,5625 BTC. Для отрасли, которая и так работает с минимальной маржой, эта арифметика выглядит суровой.
Себестоимость добычи уже сейчас тревожит участников рынка. По данным CoinShares, средневзвешенные денежные затраты на производство одного биткоина среди публичных майнинговых компаний достигли около $79 995 в четвертом квартале 2025 года. При текущей цене BTC около $71 000 многие производители работают на грани рентабельности или даже себе в убыток, не учитывая амортизацию и проценты по кредитам.
Показатель hashprice (ежедневный доход на единицу мощности) упал примерно с $36–38 за петахэш в сутки в конце 2025 года до $29 в первом квартале 2026 года. Это явный сигнал ухудшения экономики майнинга, причем до наступления халвинга.
Ключевое различие текущего цикла в том, что давление на выручку сочетается с ростом издержек. Крупные операторы несут значительные постоянные расходы: долгосрочные контракты на электроэнергию, обслуживание долгов, содержание дата-центров. Компании, использующие современные ASIC-майнеры с лучшей энергоэффективностью, смогут дольше выдерживать низкий hashprice. Устаревшее оборудование рискует стать убыточным задолго до 2028 года.
Затраты на электричество остаются доминирующей статьей расходов, составляя от 60% до 80% всех денежных издержек промышленного майнера. Однако решающее значение приобретает не только цена за киловатт-час, но и качество энергоснабжения, надежность сети и гибкость контрактов.
Один из лидеров отрасли, компания MARA, предупредила акционеров, что стоимость энергии будет расти, а халвинг 2028 года, вероятно, вынудит отрасль провести новую «чистку». Выживут те, у кого есть доступ к дешевой энергии, вертикальная интеграция и дополнительные источники дохода помимо самого майнинга.
Растет напряжение между майнерами как гибкой нагрузкой для сетей и их конкуренцией с другими крупными потребителями, такими как центры обработки данных для ИИ и проекты электрификации. Региональные различия становятся все более заметными: операторы в зонах с избытком гидроэнергии или на попутном газе имеют структурные преимущества, которые трудно быстро скопировать.
В отрасли также происходит стратегический сдвиг: публичные майнеры переосмысливают себя как инфраструктурные компании. Они монетизируют свои земельные участки, энергомощности, системы охлаждения и подключения к сетям разными способами, не полагаясь исключительно на награду за блок.
CoinShares сообщает, что совокупный объем объявленных контрактов в сфере ИИ и высокопроизводительных вычислений (HPC) среди публичных майнеров превысил $70 млрд. Некоторые операторы к концу 2026 года могут получать до 70% выручки от инфраструктуры для искусственного интеллекта.
Яркий пример - Core Scientific. Компания переводит большинство своих мощностей под задачи, связанные с ИИ, и услуги colocation. Ожидается быстрый рост доходов от высокоплотных вычислений. Такой подход использует те же физические активы и энергетическую инфраструктуру, но перенаправляет их клиентам, готовым платить премию за гарантированное время безотказной работы.
«Инфраструктура» в данном контексте включает хостинг, услуги по управлению энергопотреблением, размещение оборудования HPC и освоение новых площадок. Эти направления обеспечивают более стабильный денежный поток по сравнению с майнингом, доход от которого сильно колеблется. Инвесторы теперь все чаще оценивают майнеров именно по их энергетическим и вычислительным активам, а не по накопленному BTC.
так кто же в группе риска и за чем следить до 2028 года? Наибольшую опасность перед халвингом испытывают операторы с высокими тарифами на электроэнергию, устаревшим парком ASIC, слабым балансом и ограниченными возможностями для диверсификации. Майнер, платящий 6 центов за кВт·ч и использующий оборудование эпохи S19 на одной площадке, почти не имеет запаса прочности.
В то же время компании с электроэнергией дешевле 3 центов, новейшим оборудованием, распределенными площадками и инфраструктурными доходами находятся в более выигрышном положении.
Инвесторам в ближайшие кварталы стоит обращать внимание на:
- Эффективность парка устройств (джоулей на терахеш).
- Качество энергоконтрактов (длительность, стабильность цены, гибкость).
- Долю инфраструктурных доходов в общей выручке.
- Долговую дисциплину – компании с тяжелым бременем кредитов рискуют больше всех.
Хешрейт сети биткоина в настоящее время составляет около 1009 EH/s, а сложность 138,9 трлн. Это подтверждает, что конкуренция за блоки остается на исторически высоком уровне, даже несмотря на сжатие маржи отдельных операторов.
