Morgan Stanley кардинально меняет подход к оценке биткоин-майнеров, видя в них «активы энергоинфраструктуры для ИИ»
Этот шаг отражает сдвиг в настроениях Уолл-стрит, где начали ценить стабильность денежных потоков от центров обработки данных выше, чем волатильность цен на биткоин. Переориентация фокуса мгновенно вызвала двузначный рост акций связанных компаний.
Ключевые тезисы от Morgan Stanley:
- Новая парадигма оценки: Майнеры теперь оцениваются как инфраструктурные активы ЦОД для ИИ, а не просто как криптодобывающие операции.
- Фавориты: Cipher Mining и TeraWulf получили рекомендацию «Перевес» (Overweight) благодаря успешному переходу к гибридной бизнес-модели.
- Аутсайдер: MARA Holdings удостоилась рейтинга «Недостаточный вес» (Underweight) из-за полной зависимости от волатильности цены биткоина.
Контекст и драйверы переоценкиБиткоин в настоящее время торгуется около отметки в $70 000, что примерно на 40% ниже исторического максимума октября прошлого года. Это снижение заставляет институциональных инвесторов искать ценность в майнинговых компаниях за пределами их корреляции с криптоактивами.
По мнению аналитиков Morgan Stanley, огромные вычислительные мощности, контролируемые майнерами, становятся значительно ценнее, если их перенаправить на некриптовалютные нужды. Компании, способные сдавать свои энергомощности в аренду технологическим гигантам, испытывающим голод в ресурсах для развития ИИ, имеют колоссальный потенциал роста.
Аналитик банка Стивен Бёрд установил амбициозные целевые цены для Cipher Mining в $38 и для TeraWulf в $37. В основе этой оценки лежит потенциальная «конечная игра по модели REIT»: преобразование майнинговых объектов в недвижимость для дата-центров, генерирующую стабильный, аналогичный арендному, доход.
Реакция рынка и разрыв в оценкахРынок немедленно отреагировал на новую концепцию: в понедельник акции Cipher Mining выросли на 13,4%, а TeraWulf на 13%. Инвесторы начали закладывать в стоимость определенность долгосрочных денежных потоков вместо непредсказуемых доходов от майнинга.
В то же время MARA Holdings получила не только негативный рейтинг, но и низкую целевую цену в $8. Стратегия компании, нацеленная на наращивание зависимости от биткоина через поглощения, рассматривается как рискованная на фоне снижающейся доходности майнинга. Бёрд отметил, что полная зависимость от цен на криптовалюты делает оценку MARA уязвимой по мере сжатия маржи, а отсутствие диверсификации в сторону бизнеса ЦОД лишает её премии, которую рынок уже начинает присваивать конкурентам.
Большой промышленный разворотДоход майнеров на терахеш упал до примерно $35, что далеко от уровня в $70, наблюдавшегося на пике цены биткоина. Это сжатие прибыльности стало главным катализатором, заставляющим игроков отрасли агрессивно менять бизнес-модель.
Некоторые компании, например Bitfarms, даже анонсировали планы по ребрендингу в Keel Infrastructure, чтобы отразить новое направление. Hut 8 Corp. также, согласно сообщениям, конвертирует часть своих майнинговых мощностей в центры для ИИ в сотрудничестве с Anthropic.
Morgan Stanley прогнозирует, что спрос на электроэнергию со стороны центров обработки данных к 2028 году взлетит на 74 гигаватта. Превращение биткоин-майнеров в поставщиков мощностей рассматривается как быстрый способ закрыть надвигающийся дефицит энергоснабжения для технологического сектора США.
